政府工作報(bào)告定調(diào)改革，“全面注冊(cè)制”終于到來？——5.15全國投資者保護(hù)宣傳日

一、什么是注冊(cè)制

注冊(cè)制，即證券市場(chǎng)的證券發(fā)行注冊(cè)制，是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否已履行信息披露義務(wù)的一種制度。

在注冊(cè)制中，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，能夠有效降低企業(yè)上市門檻。同時(shí)，注冊(cè)制還配套了中介機(jī)構(gòu)對(duì)預(yù)備上市公司的考查和降低退市門檻的規(guī)則。可以說，注冊(cè)制的特點(diǎn)就是“快進(jìn)快出”。

二、“中國式”注冊(cè)制

目前我國的證券發(fā)行管理制度仍以核準(zhǔn)制為主導(dǎo)。核準(zhǔn)制要求證券發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開為條件，還必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件，其目的是禁止質(zhì)量差的證券公開發(fā)行。核準(zhǔn)制的建立曾經(jīng)標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)向著市場(chǎng)化方向邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，并且在很長一段時(shí)間內(nèi)對(duì)我國資本市場(chǎng)起到了無可替代的支撐作用。

然而，伴隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，核準(zhǔn)制“半家長式”的弊端也逐漸顯現(xiàn)。首先，核準(zhǔn)制的審核主體是證監(jiān)會(huì)，客觀上形成了政府對(duì)新股發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值的“背書”，降低了市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)判斷，弱化了發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)的責(zé)任；從中長期角度來看，由證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行“管價(jià)格、調(diào)節(jié)奏、控規(guī)模”，不利于市場(chǎng)自我約束機(jī)制的培育和形成，遏制了我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展；同時(shí)，過多的行政干預(yù)會(huì)使市場(chǎng)主體難以做出穩(wěn)定、明確的預(yù)期，不利于規(guī)范市場(chǎng)主體行為和市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

除此之外，核準(zhǔn)制冗長復(fù)雜的審核程序也讓市場(chǎng)主體對(duì)注冊(cè)制改革的呼聲日益強(qiáng)烈。從2018年11月科創(chuàng)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)正式啟動(dòng)，到2020年8月創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制，再到2021年11月北交所正式設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制，注冊(cè)制改革試點(diǎn)已在多層次資本市場(chǎng)中打造了范本，為全面實(shí)行注冊(cè)制改革打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、擁抱“全面注冊(cè)制”

作為我國資本市場(chǎng)全面深化改革的“牛鼻子”工程，注冊(cè)制改革從在科創(chuàng)板率先進(jìn)行試點(diǎn)以來，已經(jīng)歷了較長時(shí)間的發(fā)展。目前來看，我國注冊(cè)制改革的經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件基本成熟，相關(guān)法律法規(guī)也已逐步到位，推行全市場(chǎng)注冊(cè)制已勢(shì)在必行。

值得關(guān)注的是，全市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制的準(zhǔn)備工作早在去年便已鋪開。2021年3月12日，新華社公布的“十四五”規(guī)劃綱要中提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高上市公司質(zhì)量。

2021年8月20日，在中國證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會(huì)議的下半年重點(diǎn)工作安排中，便將為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革打牢堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)排在首位。證監(jiān)會(huì)表示，注冊(cè)制改革已進(jìn)入關(guān)鍵推進(jìn)期，要繼續(xù)扎實(shí)細(xì)致做好各項(xiàng)準(zhǔn)備。

今年年初，證監(jiān)會(huì)召開的2022年系統(tǒng)工作會(huì)議也奠定了“以全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制為主線，深入推進(jìn)資本市場(chǎng)改革”的工作思路。

3月5日，李克強(qiáng)總理在第十三屆全國人民代表大會(huì)第五次會(huì)議作政府工作報(bào)告時(shí)明確指出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

5月10日，國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好2022年降成本重點(diǎn)工作的通知》，再次強(qiáng)調(diào)“完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”

監(jiān)管層面的屢屢發(fā)聲，預(yù)示著資本市場(chǎng)將正式邁入全面注冊(cè)制時(shí)代。總體來看，我國對(duì)于多層次資本市場(chǎng)定位清晰，市場(chǎng)活力、韌性和內(nèi)在穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)，為全面注冊(cè)制“軟著陸”提供了強(qiáng)有力的支撐。